麦考林：是否值得投资？

麦考林自IPO以来，连番遭到市场的严厉惩罚。该股相比去年11月时的最初交易价格下跌了89％。

今年6月，我曾与麦考林（Mecox Lane）公司首席财务官（CFO）张磅（Paul Bang Zhang）在他上海的办公室里会面。麦考林是一家服装类电子商务网站，红杉资本中国基金是其第一大股东，该基金创始兼执行合伙人、堪称中国最著名的风险投资家沈南鹏在麦考林董事会任职。

去年11月，该股登陆美国纳斯达克，成为新近试水美国首次公开募股（IPO）市场的首批中国电子商务网站股票之一。

该股上市首日迅速暴涨至每股18.50美元，公司市值约10亿美元。

该市值相当于公司销售收入的四倍。股价不算便宜，但按照大多数中国成长型公司的标准来衡量并不算是非常昂贵。

在麦考林IPO一个月之后，当当网也登陆纳斯达克。该股股价也出现暴涨。当当网是一家业务范围较为全面的电子商务网站，主要销售书籍、电子产品及其他商品。该股IPO承销商将其吹捧成“中国的亚马逊”――但是面对诸如淘宝商城（雅虎持有该公司40％的股份）、尚未上市的京东商城等强劲对手的激烈竞争，当当网在中国电子商务市场仅占2.2％的份额，而且其利润率不断下滑。

尽管如此，当当网股票的IPO表现非常不错。即使在今天，相比首日收盘价已跌去74％，但该公司市值仍然达30亿美元，相当于该公司过去12个月营收的7.1倍。

但麦考林自IPO以来，连番遭到市场的严厉惩罚。该股相比去年11月时的最初交易价格下跌了89％。

麦考林确实面临一系列挑战。但该公司仍然证明，在中国通过互联网销售服装是可行的。诸如当当网等一些业务较为全面的竞争对手通过IPO募集到更多资金。麦考林的纯电子商务竞争对手――如凡客诚品――可能在年内进行IPO，而且能够从中募集到更多资金。 像中国所有的电子商务公司一样，麦考林还必须面对中国物流成本昂贵的诸多挑战，比如为使服务遍及全国而扩建配送中心及应对数十家不同的快递公司。

麦考林最近几个季度出现了一些亏损，包括IPO之后的首季财报就令人失望。

然而，在一定股价上，所有公司都会显露出投资吸引力。该股正是如此，这就是为什么我现在持有该股的原因。

请考虑麦考林的如下实际情况：

麦考林自IPO以来，连番遭到市场的严厉惩罚。该股相比去年11月时的最初交易价格下跌了89％。

――按其目前2美元的股价计，其股价与现金流比率为1.1

――其股价与销售额比率为0.52

――该公司仍然拥有1亿美元现金，合每股1.74美元

――该公司过去12个月的总营收为2.26亿美元，而且在过去12个月该公司是盈利的。

现在，让我们与当当网进行一番比较：

――按当当网目前7.65美元的股价计，其股价与现金流比率为11.7

―― 其股价与销售额比率为7.11

――当当网拥有2.57亿美元现金，合每股0.65美元

――当当网过去12个月的总营收为4.38亿美元，而且该公司同期的运营利润率为负值。

虽然从营收角度来看，当当网的规模尚未达到麦考林的两倍――而且利润率相对较低――但当当网的市盈率却非常高。

现在，当当网股价或许确实应当回落更多（我以前曾做空该股，但目前对该股没有任何头寸），但麦考林股价严重偏低也是事实。

前几天，麦考林股价跌至1.43美元，比其每股现金流都低。

下周二，麦考林将发布其最新季报。分析师们预计该公司当季（截至6月30日）每股亏损6美分，而下季度（截至9月30日）每股亏损11美分。毫无疑问，麦考林的业绩确实有待提高，但我认为该股股价仍然太低。该公司股价肯定应高于其每股现金流――而且不像他们的一些竞争对手――该公司的管理团队比较保守，他们手中持有的现金仍然可以维持四年。

他们正采取一些明智的措施――比如开始侧重发展加盟店，这样他们就可以把更多精力完全集中在电子商务业务上。而且，有沈南鹏作为董事会成员给他们提供帮助也极为有利。

麦考林被华尔街淡忘的然而或许也是其最大的优势是：新浪今年3月份从红杉资本手中购买了麦考林相当比例的股份。他们以每股6美元的价格买入，相当于该股目前股价的3倍。

新浪在进行这笔投资时表示，他们认为电子商务极具战略意义。事实上，新浪规模较大的竞争对手都在介入电子商务及许多其他领域。新浪希望能跟上腾讯、百度及阿里巴巴集团的发展步伐。

到目前为止，新浪尚未真正开始利用其深受大众欢迎且拥有2亿用户的新浪微博平台获取利润。新浪表示，他们计划在今年晚些时候至明年开始从微博平台盈利。新浪在将网络流量引向麦考林方面具有巨大的激励因素。别忘了，新浪因投资入股而在麦考林公司董事会拥有一个董事席位。

总而言之，我预计，随着新浪微博平台开始盈利（即麦考林通过与新浪合作而获得流量），麦考林股价至少会回升到新浪投资入股时的6美元价位。至于何时会回升到这个价位，我们无法确切预知，但我估计将在明年回升到这个价位。

麦考林股票是遭到市场“良莠不分地全部抛售”的一只典型价值股。按照其目前股价来看，与其股价面临的下行风险相比，该股具有巨大的投资回报潜力。