被忽略了的燃气公司：新天绿色能源（956 HK）
[来源：] 2012-06-12 17:38:00 编辑：张化桥 点击： 次
2012年6月9日在深圳慢牛投资俱乐部
2012年6月9日在深圳慢牛投资俱乐部的发言，
最近几年，中国燃气板块确实为投资者赚了很多钱。而且这个板块很抗跌。我最近研究了一家公司，现在我把初浅的认识提交给大家研究。我首先强调，这家公司的风险很大，就像其它的每个上市公司一样。
我关注这家公司的原因如下：新天绿色能源（956 HK）的业务具有较强的防御性，利润成长率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市净率，5.5％的股息率。它的股价比一年半前的IPO价格跌了一半。
新天绿色能源（965 HK）背景介绍：
它是河北省国企，由河北建投所控制。它是该省最大的天然气分销商，现在拥有两条天然气长输管道、四条高压分支管道、十四個城市天然氣項目、以及两座压缩天然氣加氣母站，管道輸氣能力达到15亿立方米，2011年本集团销售天然气量为12.1亿立方米。
另外，新天运营风电场20个，控股装机容量1,201兆瓦，权益装机容量1,048兆瓦。以控股装机容量計算，该公司在中国居第十位，是河北省最大的风电运营商。 截至2011年12月31日，公司的两条长输管道为（1）涿州市至邯郸市，和（2）高邑县至清河县。
它有如下优点：
（1）安全性。它是河北省国企。而且在垄断性行业。它在河北省占有统治地位。对于这个行业的企业来说，它的负债率也很低，净负债相当于股本的54％。
（2）高成长性。销售收入从2008年的10亿元人民币，增长到2011年的31亿元。同一时期，每股盈利也从4.3分增长到13.9分。这两项指标的复合增长率分别为45.8%和47.8％。我认为，每股盈利还可以持续高增长若干年，因为它上市融资尚未发挥效益。
（3）高回报率。2011年，EPS 每股盈利 0.17 人民币（即0.204港元）。 2011年该公司的股东权益回报率(ROE)只有8.5％。这当然不好，但是，这有两个原因，一是IPO资金的流入，大大地提高了分母（即股东权益），而分子（净利润）还没有马上显现出来。注意：这是个公用事业公司，上市才一年多。在IPO之前，它的股东权益只有15亿元。它的ROE在2009年和2010年分别高达12.4％和18.6％。
（4）股票的估值非常有吸引力。它的IPO在2010年10月22日，价格为2.64港元，但是2012年6月1日，它的股价跌到了1.30港元，下跌了一半。当然，这不能说明问题，也许IPO的价格太高？但是我们换个角度来看。它的2011年市盈率5-6倍（用2012年6月10日的股价1.30港元）。市净率为0.7倍。同行业的公司一般在16倍市盈率和2－3倍市净率。
（5）息率高达5.5％。2011年，新天公司每股分红高达0.058分人民币（即，6.96港分）。息率高达 5％（用2012年6月10日的股价1.30港元）。这种高派息率会持续吗？我 们不知道。（2011年，它的派息比例为三分之一。）
三大投资风险：
这项投资的最大风险在于它是国企。对于国企的高管究竟有无动力继续把企业做好，把股东价值最大化放在首位，我们完全没有把握。未来，它的高管将如何更迭，我们也不知道。
我注意到，该公司的业务全部在河北省。这本身不是问题，因为河北省足够大。但是，这是不是意味着它的运营更强调政治因素？我们不知道。
这个公司的第二个风险就是，它的风电业务目前占用资金太多，而且回报率太差。这种状况何时能够改善？比如，2011年，燃气和风电这两个业务板块的"分部利润"分别为3.5亿和3.1亿元，不相上下，但是风电板块占用的资金远远大于燃气板块。它们的资产额分别为114亿元和17亿元。当然，它们的负债额也大不相 同，分别为70亿元和10亿元。反对我的人可能会说，风电板块是重资产型的业务，所以，2011年它的折旧就高达3.2亿元，而天然气板块的同期折旧只有5000万元而已。
它的第三个风险是，它下属单位河北省天然气公司未来几年将继续跟中国石油，北控集团（三家的股比分别为20％，51％和29％）合作打造唐山市曹妃店的LNG接收，存储和加工设施。这个项目的总投资66亿元人民币，其中资本金26亿元。首期注资10亿元已经完成。第二期注资将于2012年完成。
我们认为，从中国石油的其它管道业务来看，这个LNG项目很可能将是一项有利可图的项目。但是，建造风险尤存。而且，它会不会超过预算的成本？我们无法事先判断。
我不赞成大家盲目投资。你们可以看看。
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