探讨欧债危机的根源
[来源：] 2012-06-12 21:47:00 编辑：拜伦·韦恩 点击： 次
在最近两周，我一直在同亚洲的客户会
在最近两周，我一直在同亚洲的客户会面。其行程从东京开始，接着再到访首尔、北京、香港、台北、新加坡和悉尼等地。此行目的是为了更好地了解亚洲经济的近况，但他发现人们都在谈论欧盟和欧元是否能够维持下去。这个问题困扰中国是因为欧洲市场对中国极为重要，而其它国家的人也感到忧虑，因为中国是他们的主要出口市场，如果中国经济增长严重下滑，他们也会有麻烦。
有些人认为欧盟现在之所以面临困境，是因为当初成立欧盟根本就是一个糟透的主意。二战结束之后，美国主宰了世界经济，欧洲的领导人眺望大西洋对岸，梦想着在欧洲大陆建立一个能够在经济上与美国匹敌的联盟。欧洲一体化的倡导者之一让·莫内（Jean Monnet）曾说，“要么欧洲形成一个货币联盟，要么未来欧洲就不复存在。”事实上，1992年的“马斯特里赫特条约”（Maastricht Treaty）的起草人已构思成立 一个政治与货币联盟，但这个想法在当时难以为世人所接受。批评人士如米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）和马丁·费尔德斯坦（Martin Feldstein）认为，欧盟问题的根源可能在于经济实力各异的国家采用同一个固定汇率，因而欧盟一开始就注定失败。然而，欧盟一体化的进程一直步步推进，直到2008年金融危机爆发，其缺陷才逐渐显露出来。
研究机构Bank Credit Analyst（简称BCA）自欧盟成立以来，就开始关注欧盟在实现其目标过程中的表现。该机构的研究结论认为，欧洲区内贸易流向并没有取得预期的改善。各成员国与新兴市场的贸易急剧扩张，但即使没有欧盟的推动这个情况早晚也都会发生。BCA还对投资的支出进行了分析。法国的非住宅消费出现增长。爱尔兰和西班牙的住宅投资在欧元推出后，出现了显著的增长，但这两个国家的房产市场却惨淡收场。欧洲央行成功抑制欧洲的通胀，但却未能实现每个成员国经济增长表现相若的目标。这主要是因为德国在本土推行的改革方案未有推及到其他国家，使得外围国家劳动力成本上升和竞争力下降，加剧了欧洲南部国家的收支平衡问题。
欧盟各成员国的息差在2007年前并不大，这被视为经济一体化的标志。但现任欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）曾指出，这并非是金融一体化的指标，“事实上，这反映了整体信贷风险被低估了。”欧盟的另一个预期目标——金融机构之间的跨境贷款，并没有实现。这些分析的结论就是，一方面许多欧盟当初预设的目标尚未实现，另一方面欧盟在迫使其成员国考虑财政一体化的可能性，并意识到挥霍无度的内部财务管理的危险。拜伦·韦恩认为，即使存在各种问题，欧洲现在的经济仍要比假使欧盟不曾存在的情况下更具竞争力。法国，德国和荷兰是其中的赢家。
然而目前的状况究竟是怎样呢？对于弱国的银行而言，眼下的挑战是存款正被迅速抽掉，也就是出现所谓的“挤兑潮”。究其原因，是由于人们担忧如果欧盟瓦解和欧元不再存在，希腊、葡萄牙、意大利、爱尔兰或者是西班牙等国的银行存款若被兑换为新的本国货币，这些存款的购买力可能只有目前的一半。希腊银行在过去一年间已经流失了17%的存款，并且这种趋势仍在继续。存款人纷纷将欧元存款转移到德国，因为他们认为德国的银行较为稳健。此外，存款人还把欧元兑换成美元，这说明了近期美元走强的原因。根据一份由加文•戴维斯（Gavyn Davies）所写的报告所指出，2007年至今已有超过6000亿欧元从所谓的“欧猪五国”（PIIGS）转移到了德国。阻止目前这种现象的其中一个方法就是如马里奥•蒙蒂（Mario Monti）所建议的那样，由欧洲央行或者一些其它机构为所有欧元区银行的存款提供担保，但这个方法成功的先决条件是，有关当局必需能向所有存款人保证，欧元将继续存在。
希腊所面临的局面或许与2008年迫使雷曼兄弟倒闭的决定有些相似。当时雷曼兄弟有机会以更高价格售出公司资产。在雷曼倒闭前几天，公司资不抵债，需要额外的资金来维持运营。当时，公司只需要约100亿美元的额外资金，就可以进入逐步清算的流程。但当时雷曼兄弟宣布破产，波及了整个银行体系，并对其它机构造成了高达1000亿美元的损失。如果希腊现在违约，危机蔓延的影响可导致预计损失达几千亿甚至过万亿欧元。也许现在通过注入更多的流动性，换取更多的时间来为希腊退出欧盟必然带来的混乱局面作好准备，对于欧洲和世界各国而言，都会是一个较好的选择。
希腊是否能够成功说服欧盟其它成员国，承诺其会努力实施一些必要的改革，将取决于6月17希腊的选举结果。民意调查显示，大多数希腊人并不想退出欧盟以及放弃欧元，因为他们预估到了这一结果会带来的混乱局面。即使最终由极左派执政，仍可能会为获取必需的资金让希腊政府继续如常运作而就某些形式的妥协进行磋商。这就引发了关于“道德风险”的疑问，如果希腊没有履行为换取财政支持而承诺推行的紧缩措施，那么是否应该继续让希腊成为欧盟的成员？我认为，不管6月17日的选举结果如何，希腊都会为了达到要求而做出某种程度的努力，而欧盟的领导层也会对其提供救助，因为希腊现在退出欧盟带来的影响非同小可。而明年的形势变化将会更加难以应付。
自欧债危机在2010年演变至今，我一直坚信欧盟各国会不惜一切去维护欧盟的统一以及欧元的存在。现在看法中唯一有变的是，我意识到希腊以及问题相对较轻的葡萄牙两国的财政问题如此严重，以至于长期来看，这两个国家能否继续留在欧盟变得愈来愈不乐观。如果希腊违约，整个欧洲的银行业都会受到冲击。然而希腊的大部分国债已经被减记，其后续影响可能并没有那么大，反而人们担忧事件蔓延至其它欧洲弱小国家的后果可能更为严重。此外，希腊的经济总量在欧元区的占比只有2%，因此希腊经济的好与坏在贸易方面算不上是一个重要的影响因素。即使希腊退出欧盟，并且其货币贬值，希腊经济也不会有太大的改善。希腊并没有广泛的制造业基础，但当地的旅游业具有蓬勃发展的潜力，出产的橄榄油也堪称全球最佳。如今希腊的贸易赤字超过其GDP的10%，而经济正以近10%的速度萎缩，失业率高于20%。货币贬值并不能解决这种种问题。物价变得便宜也许可以吸引到更多的旅客，但银行倒闭以及通货膨胀可能引发的社会动荡会使游客却步。
意大利和西班牙是欧盟能否继续存在的关键。我对意大利非常乐观，主要是因为马里奥•蒙蒂（Mario Monti）已经成功引入多项改革，减少了臃肿的财政支出，并提升了企业运作的效率。意大利的负债相对其GDP而言虽然很大，但其财政赤字的程度相对温和。西班牙的财政赤字同样较小，但其过去十年的房地产热潮导致了严重的银行坏账问题。西班牙也面对严重的失业率问题，年轻人的失业问题尤其严重。这两个国家的制造业基础都甚为稳健，产品销往全球。这两国的经常账户赤字也在可控制范围之内。西班牙甚至拒绝了来自“三方组织”（即欧洲央行，欧盟委员会和国际货币基金组织）对其银行的财政援助，因为西班牙不希望监管机构插手其财政事务，这也表现出了西班牙的经济实力以及财政独立性。
欧洲的主要经济体可以分为两个类别，一类是经济保持增长并有经常账户盈余的国家，如法国、德国、荷兰、比利时、卢森堡和芬兰。另一类则是GDP负增长和录得经常账户赤字的国家。这也是紧缩政策非常危险的原因。唯一能推动欧洲向前的就是将经济增长和时间因素相结合。试想那些GDP已经在萎缩的国家如仍被迫厉行财政紧缩，它们将很难获得足够的动力以实现长期的增长。欧洲的领导人似乎已意识到这一点。法国总统奥朗德（François Hollande）已提议发行欧洲债券为处于过渡期中的欧盟成员国提供资助；德国总理默克尔（Angela Merkel）虽然反对这个建议，但她似乎也意识到了财政紧缩政策的潜在风险，并逐渐软化其一贯的强硬姿态。拜伦·韦恩预计欧洲债券将不会在短期内推出，但是欧洲对于紧缩政策的要求已开始放松。
世界其它地区发生的事情也关系着欧洲的未来。美国、南美洲和亚洲是欧洲产品的主要市场。美国保持2.5%的经济增长以及中国在2012年实现经济“软着陆”至关重要。其它新兴国家也需保持4%-5%的经济增长，这样它们才能继续保持对欧洲产品的需求。拜伦·韦恩相信欧洲之外的国家将会达到他们的增长目标。虽然近期的经济数据显示出世界各地经济都有转弱的迹象，但他认为今年下半年表现会转强。
欧洲目前最让人鼓舞的，莫过于欧洲主要国家的首脑们正竭力为当前问题寻求解决方案。他们很清楚欧盟一旦解体，欧洲各国恢复使用本国货币的话，他们失去的将远比得到的要多。虽然欧洲一体化的梦想可能太过于理想化，但是现在已无法回头，只能尽力而为解决问题。拜伦·韦恩认为现在已具备获取成功的所需条件。目前为止，欧洲央行已做得不错，但它只能暂时缓解金融系统的问题，而无法进行必要的结构性改革。其它现有或已设立的财政机关也可以在过渡期间助一臂之力，但说到底，各国必需进行结构性转型来推动经济增长。而其风险在于民粹主义引发的社会动荡阻止了改革的推行。这已经在希腊和其它地方有所显露。我们希望社会的动荡不会压倒明智的政策变化。
今年年初，出于对美国政府预算问题以及2012年经济形势转弱的担忧，投资者们都较为谨慎。他们同时也对发展中国家的增长放缓以及欧洲的债务危机感到忧虑。这种惶恐的市场情绪为市场反弹提供了条件，标准普尔500指数在三月底冲上了1400点。此后，美国的经济出现好转（部分是由于今年冬天天气异常得好），投资者也比较乐观。市场出现调整的条件已经成熟，并且任何因素都可能加快市场调整的步伐。欧洲的局势为此提供了触发点。现在人们似乎又回到消极状态。而美国五月份的就业数据表现不济，可能造就“终极的一跌”。
经济或许还会继续经历一段时间的下滑，但我认为经济前景正在改善。全球四分之三地区的GDP在增长，通货膨胀较低而且原油价格在下跌。欧洲正在寻求解决措施。美国方面，他认为无论哪个政党赢得十一月的大选，都会进一步为预算赤字问题达成妥协并通过有效控制财政赤字的法令。下半年的经济走势令人不安，但我仍持乐观的看法。
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