雪球访谈:集中精力买入失宠的公司

雪球访谈:一只花蛤谈“我的投资理念”——集中精力买入失宠的公司

（对于访谈，我是第一次，由于在短时间内要回答的问题实在太多，像我这样打字速度慢、思维比较迟钝的人，实在是勉为其难。因此今天只好重新整理一遍，可能与原文有很大出入，敬请谅解。）

 

答：我喜欢被人冷落的公司，热闹的地方不要去。事实上这样的公司，因为无人问津，价值才会呈现，而价值投资的核心应该集中精力是寻找失宠的公司。

 

答：我不会投资高科技公司，原因是我看不懂，我在这个领域没有任何优势。并且，我以为高科技企业给人的印象是，在面对永无止境的科技变革的时候，它就像在泥石流上求生，它必须永远保持在泥石流的上面流动，稍微一停顿下来，就会遭遇灭顶之灾的命运，而事实上能够避免灭顶之灾并保持“基业长青”的真可谓凤毛麟角。

 

答：医疗器械我不知道，但如果是医疗服务我很感兴趣，这个行业的前景大有可为。目前市场上就有这样的公司，比如爱尔眼科、通策医疗、马应龙等等，只是其中的一些公司有的价格已经不低了，因此应该谨慎投资。

 

答：我喜欢在无人的猎场打猎。市场上冷门股很多，但不意味着都可以买进，一定要选择自己看得懂的、熟悉的公司。冷门股通常出现在市场极端下跌或公司出现暂时性麻烦的时候。投资这种公司需要极具耐心，因为你不知道它什么时候会“戴维斯双击”，它有可能会被冷落一年，甚至两三年。因此对它们必须有极强的价值感，否则当它继续下跌的时候，最后可能会放弃。关于资金的分配，我认为经常保持20%-30%的现金是非常有必要的，否则无法应付可能出现的极端事件。比如有的股票下跌了50%，你可能觉得它价值严重低估了，于是你开始买入，但是由于“市场先生”继续发威，有可能继续下跌了20%，这时候如果没有现金那将是非常难受的事情。

 

答：并不是所以股票的PE都比较高。如果是热门股坚决回避，但如果仍然是冷门股，则应该可以投资。

 

答：真正能够做到挖掘有潜力的公司并不是一件容易的事。首先应该看懂这样的公司，这是能力圈的问题，其次应当长年追踪观察。有潜力而未能表现出潜力的公司一定有某种事件让它无法表现出来。这里举一个例子，通策医疗。这是一家购买了人家的壳资源上市的公司，其股东又是从事房地产的，然而却偏偏要深入到口腔医疗服务领域，因此投资者有所疑虑。他们兼并了几家医院，开设了几个门诊部。有的做得不错，有的也做得很差。做得最好的一家医院，其净利润占据了公司80%的份额。医院是非常传统的行业，然而却能够持续很长时间。医院重在于管理。如果能够服务周到、收费合理，那么前景可期。那时通策医疗的价格在11、12元左右，2010年它的每股盈利0.31元。后来它上涨到14多元，然后又下跌到8元。看上去它的市盈率可不低，因此在9元开始购买，但却不敢重仓。我买入的价格大概是当年28倍的市盈率，2011年则下降至20倍。我的实际想法是，只要它的另一家医院的盈利能够直追盈利最好的那家医院，价值就能够得到呈现。至于后来它举措，进入云南昆明、与英国医疗机构合作，更是增厚了公司的内在价值，这里就不多说了。“挖掘有潜力的公司”讲起来多少有点赌博的意味，因此只能说我的运气不错而已。

 

答：可以按照格雷厄姆的方法，将过去7年或10年的盈利状况，时间越长越好，把这些数据连接起来考察，一般可以做出一个判断。

 

答：价值投资实际上是一种信仰。一般的投资者对价格太关注，而对价值又太漠视。实际上，股价下跌了，并不意味公司做得很差，同样的，股价上升了，也并不意味公司做得很好。然而一般人却无法抗拒价格的诱惑。然而，事实是，如果你真正视股票为企业，你的情绪大概也不会随着股价的上升或下跌而波动了。因此要永远记住价值，价值，还是价值，而不仅仅是价格，只有心中具有强烈的价值感，才能抵抗恐惧的情绪。

 

答：如果价值投资者尴尬了，我怀疑他可能不是真正的价值投资者。关于这一点，最近wjmonk先生写了一封十分精彩的《致信璞员工的信》，他在信中这样写道，“你们今天亲眼看到银行业的大明星被粉丝们抛弃的壮观场面。如果你在几年前告诉某人能以1倍净资产买招商银行的股票，那人肯定说你疯了，要不就是有特权。但今天，招行股票在净资产附近的卖盘似乎是无穷无尽。要知道，2011年招行的净资产收益率是25%，即使将来跌一半，也有12.5%。作为中国最好的零售银行，1倍多点的PB怎么看也是有点过分了。……招行过去几天剧烈的股价变化只能用专业投资者的情绪变化来解释。他们变心了。”

 

答：一个很好的问题，霍华德·马克斯强调不要把事情做错，而不是把事情做对。我的理解是，当市场极端下跌之时，万千投资者逃离之日，此时采取的策略应该积极进取，而不是小心谨慎。不要在应该积极进取时变成了小心谨慎，而在应该小心谨慎时却变成积极进取。那样的话就把事情做错了。

 

答：我在学习价值投资差不多10年中，我到目前还没有看到有价值投资者加人到我的身边，“价值投资从未蔚然成风”这句话可不是随便说说的。因此，如果真的学习价值投资的话，你本身已经具备了优势。如果你要保持自己的优势，应该不断地、有效地学习。贾森·茨威格认为成功投资需要依赖的四个支柱：对金融理论的掌握、有关金融史的实用知识、对金融心理学的领悟，以及对金融业运作方式的理解，这是“小的思维格栅”。查理·芒格基于包含一些看起来毫无关系的学科如物理学、生物学、社会科学、心理学、哲学和文学的原理，则是“大的思维格栅”。只有掌握更多的知识，才能形成投资的全新思维方式，才能进而形成自己的优势。不过，看起来这也实在太难了，我也做不到，所以说，价值投资看似简单。却不容易。

 

答：投资要不犯错误的话，那就是神了。我的股票不是做得很好，比如今年就有一只股票创了新低，害得那些跟随我买进股票的童鞋大吃苦头。当然，投资是自负其责的事，但我还是为之难过。这也是我现在不愿意谈股票的原因。我的最大的收获是，通过10年来的从无间断的学习，囫囵吞枣地苦读了几百本书，我终于能够独立投资了。我不是一个聪颖的人，金融投资也不是我的专业，因此我需要大量的阅读。也只有大量的阅读，才能改善我的人生。这个人生并非只有赚钱，它还包含了志趣、理想以及其他的一些东西。

 

答：我一向对未来持不可知的态度，因此并不知道它的未来的市值究竟能值多少。

 

答：判断一个管理者是否“优秀”，我以为是一个很“主观”的事情。就如同判断一个人，你可能会认为那个人很“优秀”，而对于另外一个人可能会觉得很糟糕。如果说判断一个人需要在较长的一个时间段，那么，考察一个管理层是否优秀，也同样需要一定的时间。当然，很多的时候，我们判断时，可能靠直觉就可以了。不过，就是直觉可能也不会告诉我们什么。还记得巴菲特和芒格的一个故事吗？巴菲特曾经拥有一家公司的股份，于是巴菲特决定拜访那家公司的CEO。当巴菲特与那个家伙共进午餐后，得出的结论是：这个人是混球！巴菲特跟芒格先生说了此事，于是他们悉数将其股票抛出。但是数年以后，这只股票上涨了好几倍。据说，从此以后，巴菲特便很少拜访公司了。

 

答：先把银行股的有没有安全边际放在一边，因为wjmonk先生已经解说了这个问题，对此我深信不疑。我从投资成本的角度来问一个问题，如果一个生意让你去做，6年就可以收回成本，你愿不愿意去做？银行股现在就是，如果你把整个银行买下来，6年就可以收回成本，而且这还是静止盈利状态，是考虑增长率为零的情况下。就算有一年它的盈利全部拿去填了死帐，也不过是多一年收回成本而已，但是这样的概率有多少？

 

结束语：每个价值投资者都有自己的独到之处，因此价值投资者并不需要我提出什么建议。还是段永平先生说得好，“我觉得价值投资者不需要我建议，如果他不是价值投资者我的建议也没有什么用，其实也不需要。”

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