为什么中国永远不会有华尔街

原文来源：《外交学家》 

本文由"译者"志愿者翻译并校对

当美国的经济增长放缓，许多欧洲国家陷入衰退泥沼，全世界投资者的目光关注着下一个将要落地的巨靴：中国，这个近期全球经济的引擎，是否能满足人们对东方的巨大期望，将世界经济从另一个衰退中拯救出来？考虑到其历史记录，这个期望似乎有点过高了：评论家一般都认同中国的经济将会仍保持5到8个百分点的增长，远远高出其他的主要经济体。然而中国第二季度中国的同比经济增长率下降至7.6%，这是三年来最低的增长率。

国内外许多分析家认为此次衰退将会持续，并且呼吁中国的发展模式从严重依赖投资和出口转到以内需为基础。过去三年来，中国透支了10年的基建计划，国家很长时间都不需要建设更多的公路、机场、铁路和桥梁了。当全球对中国出口的需求减少而同时大部分投资项目都已完成时，能维持持续增长的最好希望便落在了刺激中国人消费上。中国股市糟糕的表现支持这一观点，说明为什么需要一个新的发展方向，同时也预示这样的经济转型所面临的困难。

1992年以来，最广泛用来反映中国市场表现的MSCI中国指数下降超过40%，然而上证指数却仅仅增长了180%，与此同时，中国的GDP却火箭般蹿升了1700%。这意味着中国上市的公司并不是疯狂增长的主要动力，它们从国内市场和香港市场获得的大约9500亿美元的资本被严重滥用了。

除了一流基础设施的不断增加、外表上的各种发展（如银行家、投资者、监管者、各种丑闻），中国的股市只是肤浅地模仿其他地方的市场。市场是商品和服务的所有权交换的地方，不仅仅是每天买卖证券的地方。中国的证券市场在后一方面做的非常出色，但它对所有权的交换无济于事。在基础层面上，中国的股票市场并不对公司和它们的业绩定价，因为上市公司不是用来出售的，永远不会出售。就像中国股市的教父、第一任证监会主席刘鸿儒在1992年所说："股份制不是私有化"。

由于对国企糟糕表现的担忧，北京在1990年代早期建立了股票市场。在1980年代，私人企业的增长远超国企。政府开始相信，采用西方的资本市场模式，如允许所有制多样化、创立明晰的公司结构、建立专业的法律、审计队伍和强有力的市场监管者，可以改善国企的治理、帮助它们在国内外更具竞争力。

然而北京实际上将非国有企业从股票市场上排除出去，要求国有企业的所有权绝对控制在国家手里（占至少51%的股份）。由此，股市始终就几乎是国家及其所有企业的专属领地（深圳对私人企业的交易直至2009年才开业）。这意味着一个公司的股票只有小部分可以自由交易，这一制度安排的负面影响远远超出了股市本身。

因为国家主宰着市场（它代表以控股投资者身份所拥有的公司进行管理和监管），它可以随心所欲地募集资本：初次公开募股（IPO）基本是来自于国有银行的一种银行贷款，而不是企业主将其公司的份额卖给外部寻求资本最大回报的投资者。中国政府利用其控制地位，创造寡头垄断或者独占垄断，即所谓的国家冠军企业。

在实际市场上，公司募集资金的努力可能会失败。但绝不会是在中国！在那里，政府以它要募集的资金总数设定新股的价格，然后让其他政府控制的实体去投资。例如，农业银行2010年7月在上海市场首次公开募集的90亿美元，大约40%来自于其他的国企。这与其在香港市场上募集的130亿美元帮助农行成为全球股市历史上最大规模的IPO，这对于中国又是一个"第一"。

这并不是股票市场应该有的样子。以国家取代市场力量，排除了股市最基本的定价功能，把它变成了投机场所，股票的价值是市场流动性和投资者各种预期的反应， 这些预期受政府政策以及对政府干预、补贴、刺激的最新谣言和猜测所驱动。对于投资者而言，对企业战略的信心、产品创新或是公司治理的质量是第二位的，首先考虑的是政府想要怎么样。因此，中国的投资者，包括散户和机构，都缺少评估公司价值的能力，他们也不需要。中国的投资银行（事实上即政府）也不需要发展分析公司和产业来作为股票定价基础的核心能力。在这样的市场上，未来可能的斯蒂夫·乔布斯能不能募到大量的资本，取决于他和政府之间的关系，而不是他创新的眼光。中国的经济学家吴敬琏将中国股市称为"赌场"和"裙带资本主义"的源头。如果有什么分别的话，那就是他还太温和了。

由于政府的干预，中国股票市场变得畸形。尽管如此，中国的股市仍代表了重要成就，在国家转型中发挥了重要的作用。一个动员全国包括香港资本的国家市场的存在，代表了一项最不被认可的改革成就：在几千年的中国历史中，中国从来就没有任何形式的国家市场。中国的市场，尤其是金融市场，因为国家的分裂一直以来就是破碎的，虽然国家看起来统一。这是为什么在80和90年代，中国公司弱小、缺乏竞争力、不为人知，而现在，有44家中国公司出现在财富全球500强榜上，同时工商银行是现今世界上最有价值的银行机构。没有股票市场和国际金融手段，这些国家冠军根本不可能被创造出来。

中国的股票交易同样给予了北京的改革以现代经济的外表。1990年，随着8个小公司的挂牌，上海证券交易所建立，现在已经有超过900家上市公司。前十位的公司掌握着8800亿美元的市值。像其他地方的市场一样，他们经历了猛涨和暴跌。在2005年到2007年间，上证指数从1000点涨到超过6000点。在2008年跌回1500点之前，每日的成交额超过了其他所有亚洲市场的总和。

 

若要真正改革这些市场，国家必须从中退出。中国必须向国内的私营企业和外国投资者开放，允许国企的私有化，使用更加成熟的控制方式，允许公司股份的全面流通。这将为公司评估、资本定价以及将其引入最具经济收益的地方创造真正的市场空间，从而对经济的更大增长作出贡献。